本文摘要：作者|中州期货聚酯产业研究员 秦钏编辑|八月秦钏 |聚酯产业研究员在中州期货能化团队负责管理聚酯产业链研究，主要负责管理品种有PTA、乙二醇等。

作者|中州期货聚酯产业研究员 秦钏编辑|八月秦钏 |聚酯产业研究员在中州期货能化团队负责管理聚酯产业链研究，主要负责管理品种有PTA、乙二醇等。毕业于英国格拉斯哥大学投资银行与金融专业，理学硕士，以总分A的成绩取得一等荣誉学位，本科就读于山东大学，修读会计学专业，管理学学士。熟知金融衍生品分析，资产人组投资分析等。

曾有近三年银行工作经验，熟知货币市场和信用市场，熟知公募基金评级规则。   核心观点   .停工一周以后，停工电力指数超过了38.62，较停工首日快速增长了13.2，增幅超过了52%。按行业来说，工业停工指数从9日的14.44下降到了17日的27.11，增幅约87.7%；物流停工指数也从53左右下降到了将近60的水平，增幅约11.6。

截至2月19日，停工电力指数超过了51.44。.疫情对于聚酯产业链的影响更好的是在终端消费的诱导和下游动工延后造成原料市场需求完全恢复的延后两个方面。

第一，终端纺织业作为劳动密集型行业，春节期间大多复工休假，江浙织机和加弹开工率皆上升到10%及以下。第二，由于终端织机负荷提高较慢 ，对聚酯产品的市场需求更进一步延期，从而造成聚酯开工率提高时间也晚于预期，聚酯产品长时间正处于有价无市的状态。.短期成本端的塌陷使得PTA和乙二醇也大幅度暴跌。短期逻辑：成本末端止跌也许还有一段时间，两品种目前追随成本末端。

暴跌空间各不相同成本末端。.中长期看，国内停工在原油止跌企稳后不会再度沦为关注点。中期策略：2020年5月恒力石化5#线250万吨PTA装置计划投产，投产后压力主要反映在9月合约上，变换原油止跌后占有主流的停工逻辑，TA5-9正套可以滑动持有人。

正套插手区间【-150，-112】，中期可持有人至4月初，价差看见-30。新冠疫情对于经济、特别是在是消费的影响是极大的。目前来看，我国的疫情掌控早已获得了阶段性的成果。

除湖北以外，多省已倒数多天经常出现零增长。海外疫情转入愈演愈烈期毫无疑问在成本末端和情绪上影响极大，但国内停工的急剧前进也是不可忽视的，且不会随着停工工程进度逐步不断扩大其影响。那么停工的节奏究竟是怎样影响聚酯产业链的供需呢？ 一、 疫情期间物流和停工情况总结 疫情期间的停工工程进度如何呢？我们可以从三个指标来注目：(一)6大发电集团日均耗煤量首先，我们可以再行从一个宏观的指标应从：停工复产就必须用电，用电量数据是经济社会的晴雨表，需要现实地体现当前生产生活的电能消耗，从而可以精确地密切相关宏观经济的脉搏跳动。

6大发电集团日均煤耗数据，是取决于企业停工的指标之一。以往从节前20天开始日耗煤量开始上升，最低点在春节附近，但随后就新的开始渐渐完全恢复。

一般春节期间6大发电集团日均煤耗保持在70万～80万吨，而春节复工期间在40万吨左右，春节停工后完全恢复到60万～70万吨左右。2018年、2019年均在正月十五之后恢复正常，但今年受到疫情冲击，较往年完全恢复较快。目前仍在一个较低的水平。

指出目前的停工复产情况的确受到了疫情的影响。缺点：数据不能从宏观上看全国的情况，且并未不作权重处置，仅有包括传统发电量，并未考虑到新能源发电量等。(二)企业停工电力指数近日，各省(以浙江派)国网电力发售了企业停工电力指数，可以更加直观地看见各地各行业停工情况。这个指数用于停工电量比例和停工企业户数比例各一半权重计算出来获得的，也就是说，这个指数一半体现了停工企业地用电量与去年同期地比值，一半体现了停工企业的占比。

公式：R=(停工电量比例*0.5 停工企业户数比例*0.5)*100。停工首日(浙江是2月10日)，电力指数从9日的24.79下跌到25.42。按行业统计资料的企业停工电力指数可以显现出：工业停工电力指数低于严重不足15%，物流额多达50%，最最低的为金融业。

而停工一周以后，停工电力指数超过了38.62，较停工首日快速增长了13.2，增幅超过了52%。按行业来说，工业停工指数从9日的14.44下降到了17日的27.11，增幅约87.7%；物流停工指数也从53左右下降到了将近60的水平，增幅约11.6。截至2月19日，停工电力指数超过了51.44。这样的高快速增长也归功于浙江发售的很多希望停工的政策，还包括包在专机专车等相接工人返工作的城市，并给与补助金等。

这些都使得浙江在停工速度上名列前茅。另外，江苏省的停工速度也位列前茅。(三)中金日度动工指数(CICC Production Activity Index, PAT)该指数从企业运作和低收入人员到岗两个层面来数值全国综合的“生产能力利用率”走势。

主要包括四个指标：日耗煤指数、员工返城指数、货运物流指数以及市内客运指数。通过追踪找到2月17日后停工节奏显著减缓，截至2月21日(周五)全国线下经济活动早已完全恢复为长假前大约52.6%的水平。激进估算、按目前工程进度，中金动工指数(PAT)或将在1-2周后回落至节前80%以上的水平。不论从哪个指标，我们可以看见的是：停工都在有序前进中。

预计3月中上旬可以完全恢复到节前长时间的水平。 二、 对聚酯产业链供需影响回溯 疫情对于聚酯产业链的影响更好的是在终端消费的诱导和下游动工延后造成原料市场需求完全恢复的延后两个方面。第一，终端纺织业作为劳动密集型行业，春节期间大多复工休假，江浙织机和加弹开工率皆上升到10%及以下。

按照往年的停工工程进度，停工后约7-10天左右能超过30%的开工率，而后半个月时间从30%回落到70%左右。但今年由于服装市场受到疫情影响，且去年一整年坯布都正处于低库存(40天左右)，轻纺城自2月18日开始停工以来，当周成交价在100万米左右，比起长时间情况下1000万米，差距较小。

织机负荷提高因此阻碍。春节期间织锦完全零动工，停工两周后动工也严重不足10%。第二，由于终端织机负荷提高较慢 ，对聚酯产品的市场需求更进一步延期，从而造成聚酯开工率提高时间也晚于预期，聚酯产品长时间正处于有价无市的状态，涤丝经销在停工后第二周才开始有所成交价，但截至28日，成交价仍在2成左右。

账面现金流惧无法还清。聚酯上游原料多为一体化、规模集约化的生产模式，上游原料生产受到疫情影响较小，网卓新闻网，供应末端与市场需求端的背离增大了供需矛盾，造成原料库存的超强预期累官库。PTA社会库存累至300万吨附近，MEG的库存积累主要展现出在厂库等流通库存上，港口库存累官库幅度较小。

也就是说 ：国内疫情获得掌控后，停工复产的有序实行，将自下而上地影响整个产业链的供需。(一)终端织锦情况及预估盛泽地区样本织锦企业坯布库存仍然在40天左右的高位，27日略降到39天。三大专业市场中，有两大市场早已完全恢复大市，但中大纺织商圈依然不限期延后大市。

中国轻纺城(浙江省绍兴市柯桥区)由于停工的延后，经历了近5年来时间最久的一次闭市(从1月18日-2月18日一个月的时间)。往年春节后来看，初八基本就大市了，今年较往年推迟了18天复业。截至2月27日，中国轻纺城总计复业商户17320家，复业亲率约79.6%。但成交量完全恢复速度更为较慢。

19年初八到元宵节期间成交量下降较较慢，但正月十五之后，成交量基本上1-2天下降100万米，完全恢复到1000万米左右的水平要18天左右；而18年春节堪称从初八大市到完全恢复至900左右的成交量总共用了17天时间。今年由于分批停工，且开始后实施弹性营业，市场营业时间目前暂定每天10：00-16：00(长时间的营业时间是早上7点半-下午5点)。完全恢复到 1000万米左右的长时间成交价水平有可能必须花费更长的时间。从上周和本周的成交量快速增长情况看，若按照现在的停工工程进度，还必须约一个月才能完全恢复至1000万米左右平均水平。

盛泽东方丝绸市场(江苏省吴江市盛泽镇)2月21日月大市，从首日大市情况来看，市场经营户合乎停工复市率约80%，全球的纺织客商已可以前来订购接洽。预计2月底可全面停工复市。中大纺织商圈仍是不限期延后大市，原因是中大有59个专业市场，近2.3万家商户，总人数15万人，其中湖北籍人员有5.2万人。

所以它的开业停工复产时间，各不相同湖北疫情如何发展。但具体可以视防控态势而以定，可有序作好停工复产的前期打算。停工前进三周后，终端织锦行业停工力度增大，截至28日，江浙织机开工率大幅度提高至33%，综合加弹开工率小幅提高至 21%。

除春节复工外，江浙织机的开工率旺季平均水平在70%-80%，淡季也有60%-70%；综合加弹开工率旺季一般在80%-90%，淡季在60%-80%。节后停工往年都是停工第二周后基本超过一半的开工率，4周后完全恢复到旺季平均水平。今年由于疫情停工是在逐步推进的，并会经常出现大幅度前进的情况。3月开始提负速度或减缓。

预计到4月初不会完全恢复至旺季平均水平。综合加弹负荷也类似于。目前涤丝经销仍酸甜，截至27日，涤丝经销在2-3成附近。

长时间情况下涤丝经销呈现出脉冲形态，预计重返这样脉冲形态的时间约也在3月中旬，但完全恢复初期经销焦点较往年或松动。疫情对于聚酯产业链的影响更好的是在终端消费的诱导和下游动工延后造成市场需求完全恢复的延后两个方面。

(二)下游聚酯情况及预估下游聚酯近期以重新启动居多。聚酯负荷已倒数两周提高。

负荷提高幅度预计返逐步增大。由于涤丝成交价仍酸甜，涤丝的账面低现金流有可能没有办法还清，如果要加快库存去化，聚酯厂必须采行降价甩货的方式促进销售，这样一来涤丝价格将更进一步减少。涤纶短纤因为大幅度广告宣传库存有所上升，但聚酯产品库存拐点还没经常出现，织锦主要再行消化现有库存，聚酯库存的拐点有可能在接下来两周经常出现。

聚酯负荷的变化直接影响了聚酯原料的市场需求情况：2月月均负荷在61%-62%，聚酯产量在300万吨附近。由于聚酯装置相继重新启动，预估3、4月份聚酯月产量分别为384.3万吨和443万吨。

三月份预计停工幅度不会近超强2月下旬，且3、4月份为往年的旺季，预计3月底聚酯负荷或完全恢复至长时间水平，但由于错失了一个月的旺季，4月或是一个大规模去聚酯库存的过程，但整体库存水平仍无法消化至长时间水平。(三)聚酯原料供应末端变化情况及预估由于库存低企，聚酯原料装置检修计划减少，正在检修的装置重新启动有所推迟。

1、 乙二醇供应变化预估乙二醇进口依存度高达56%，国内外装置的检修变动情况皆不会对乙二醇的供给导致相当大的影响。2020年年初投入的恒力石化一体化装置配有了180万吨乙二醇，还有浙石化配有75万吨乙二醇的一体化装置，国内生产能力的减少或不会更进一步断裂进口乙二醇的市场份额，减少进口依存度；当然也有可能挤占国内其他低成本装置的原先市场份额。国内聚酯生产能力投入目前较较慢。原订于一季度的投放量基本确认不会延后。

(1)今年2-4月份相比于去年同期检修损失量预估根据装置检修变动情况，我们预估了一下中国及海外3、4月份生产能力及产量变动情况，以估算供应端相较于去年同期的损失量。必须解释的是：由于2月份阿美-马油追加的75万吨的生产能力造成2月份的生产能力实质上是减少了的，也就意味著，生产能力损失是胜的。我们预估：2-4月份中国生产能力损失量分别为13万吨、21万吨和20万吨，产量损失分别为11.22万吨、16.10万吨和15.53万吨。而海外的生产能力损失预估分别为-5万吨、12万吨和11万吨，产量损失分别为-5万吨、11万吨和10.68万吨。

2-4月，乙二醇市场需求增加量合计为71.3万吨，供应增加量分成国内的和国外的，国内检修直接影响厂库库存变动，港口的货基本都是国外来的，国外检修、进口窗口否关上以及封航与否都直接影响港口库存。国内的供给损失量合计为42.85万吨，无法cover市场需求的增加量。国内厂库库存积累比较严重。海外检修3、4月份损失量较往年同期显然有所增加，但意味著数量并远比多，并且由于从2月初开始，进口利润为负，进口窗口基本是重开的，所以海外的供给损失更好的是由于进口窗口造成的，而非检修造成的。

截至2月24日，华东主港地区MEG港口库存大约73.8万吨，环比上期减少9.2万吨。意味著库存水平冰远比低。据船报表明，2月24日至3月1日，四大港口预计报废总量在24.1万吨附近，中性偏多。但累库依然是少量的。

港口库存水平与到港量和发货量有关，其中，港口发货水平目前仍正处于低位，张家港及太仓两港主流库区发货总量基本平稳在6000吨以上。乙二醇的库存主要是累在厂库。

那么相比于1月底的库存水平，2-4月份乙二醇社会库存的累官库幅度在什么水平呢？前面预估的聚酯产量对应的2-4月份的乙二醇需求量分别为99.64万吨、128.74万吨和148.43万吨，供给分成两部分：国内乙二醇产量及进口量，考虑到目前进口利润为负，预计3月进口量或不会增加，乙二醇2-4月国内 国外的累官库情况预估分别为46万吨、19万吨和4万吨。合计为68万吨左右。2、 PTA供应变化预估PTA是自给自足的，进口出口量都可以忽略不计。

因此我们看PTA的供给损失量只看国内的装置就好。由于去年和今年年初都有大规模的装置投入。与去年同期相比，PTA的生产能力从19年年初的4578万吨下降到了20年初的5233万吨，生产能力增量超过了655万吨。春节期间以及疫情期间，PTA的装置开工率未上升过于多，因此，我们根据预估的装置变动情况，计算出来获得2-4月份PTA产量相比19年同期非但没损失，还有所增加。

增量分别为19.82万吨、18.87万吨和56.40万吨。合计有95万吨的增量。再加市场需求的增加量合计为182万吨，PTA累官库幅度2-4月3个月相较于去年同期总共累官277万吨。而相比于1月底的库存数据，可以估计出来累官库大约为156万吨。

由于基差较强，PTA仓单量大大减少，将近月合约的结算压力相当大。 三、 策略共享 海外疫情却转入愈演愈烈期。短期成本端的塌陷使得PTA和乙二醇也大幅度暴跌。

短期逻辑：成本末端止跌也许还有一段时间，两品种目前追随成本末端。暴跌空间各不相同成本末端。单边操作者风险较小。但最后停工的逻辑不会逐步不断扩大其影响。

终端织锦行业有序停工，下游聚酯产品仍库存低企，开工率已回落一周。聚酯产品库存拐点或在接下来两周内经常出现。

聚酯原料PTA、乙二醇库存拐点晚于聚酯产品库存拐点，短期仍累官库。粗略预估海外疫情或由于体制原因无法向中国一样获得有效地掌控，愈演愈烈期或精于湖北。原油末端短期无法止跌，成本塌陷仍是短期的主要矛盾，中长期看，国内停工在原油止跌企稳后不会再度沦为关注点。

中期策略：2020年5月恒力石化5#线250万吨PTA装置计划投产，投产后压力主要反映在9月合约上，变换原油止跌后占有主流的停工逻辑，TA5-9正套可以滑动持有人。

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