本文摘要：近期原油基本面变化并不大，主要受新冠病毒疫情事件的影响，促成供应不足的预期和对市场需求的乐观情绪，造成国际油价大幅度暴跌。

近期原油基本面变化并不大，主要受新冠病毒疫情事件的影响，促成供应不足的预期和对市场需求的乐观情绪，造成国际油价大幅度暴跌。原油市场运营逻辑辨别为：疫情对中国原油市场需求导致伤害，国际油市供需平衡的转变被迫OPEC调整产量政策，同时造成产油国集团竞争激化，助推美国原油库存季节性积累。此外，利比亚地缘政治不应引发推崇，对行情起着一定对冲起到。

01新冠疫情对国内市场需求影响原油供需关系来看，此次新冠疫情主要起到于原油市场需求末端，进而沿产业链构成库存和供应压力。中国是世界原油及原油制品消费大国，如果说美国是全球原油供应快速增长的主要推动力，中国就是全球原油市场需求增量的主要贡献者，而疫情的再次发生令其原油市场需求快速增长最主要的引擎时速。新冠疫情对国际原油市场最主要的实质性影响是诱导了中国供应链下游市场需求，道路交通管制和工业推迟动工拖垮对原油和原油制品的消费。为了制止疫情的很快蔓延，国内工厂延后停工，区域人口流动有限，从炼厂动工到终端消费皆展现出低迷。

中国原油贸易商企图延期3月装船，大型炼油企业和一些较小的加工企业计划全面减产。有消息称之为，中石化要求将本月炼厂产量调减60万桶/日，大约占到其总生产能力的12%左右。英国石油公司(BP)回应，中国新冠疫情引起的连锁反应拖垮全球经济衰退，或将造成2020年全球石油市场需求增加20—30万桶/日，最少可占到总量的0.5%。

中国原油和成品油消费或因疫情发展遭到沉重打击，但计算出来国际原油供需平衡表时，中国原油进口量是最重要参照，这一数字和国内消费走势不一定几乎实时。理论上，网卓新闻网，消费、库存和成品油出口联合包含原油市场需求。国内油品消费低迷具备非常的确定性，成品油出口亦不受国家派发的配额限定版，但中国仍然在建设原油商业和战略储备体系。在目前的市场环境下，不回避不会以更加较低的成本不断扩大战略石油库存(SPR)，而不是非常简单地大幅度缩减原油进口。

人弃我取、人所取我转售的作法具备经济合理性，某种程度一些机构交易者也不会择机瞄准较低油价，却是后期疫情终将获得掌控。基本面预期之外，市场情绪导向亦占有最重要地位。

参照2003上半年非典对经济的影响，疫情使得宏观上行风险大幅提高。新冠肺炎发病病例人数可看做市场情绪的风向标，当这一数字开始回升时伴随着乐观预期的挽回和市场信心的完全恢复。02美国原油库存季节性快速增长中国消费市场受创将对国际原油格局产生连锁反应。

目前中国主要从中东和西非地区大量进口原油，进口的下降将激化主要产油国集团之间的竞争，进而拖垮国际原油价格。考虑到美国炼厂正处于传统集中于检修期，间接减小了美国原油库存积累的压力。EIA数据表明，截至1月31日当周，美国都为战略储备的商业原油库存减少340万桶至4.35亿桶，远超过市场预期。

美国原油生产方面，油田服务商Baker Hughes公布数据，截至1月31日当周，美国活跃石油钻机数增加1座至675座。油价长年正处于稍低水平，令其页岩油生产和勘探企业的股东特别强调资本开支纪律，2020年美国油田运营商将倒数第二年继续执行缩减新的钻井投资计划。美国原油产量保持在1290万桶/日相似历史高点，目前美国原油市场整体维持稳定运营，对国际原油市场的供应压力转入陡峭扩展阶段。03OPEC+减产协议继续执行情况OPEC和非OPEC构成的联合技术委员会于2月4—6日在维也纳举办会议，目的评估新型冠状病毒对石油市场需求的影响程度，以应付疫情潜在蔓延带给的冲击。

市场分析指出，本次会议有可能对将要在3月届满的减产协议明确提出建议，辩论否不应缩短期限或加大力度。在市场需求预期大幅度下降的同时，OPEC石油产量亦降到2009年以来最低水平，主要原因是沙特超额遵守减产允诺，且利比亚油田港口遭遇不可抗力。统计数据表明，1月OPEC13个成员国原油总产量为2835万桶/日，环比大幅度增加64万桶/日。目前OPEC总体减产执行率为133%，数字上较去年12月158%的执行率有所上升，但实乃2020年一季度减产配额增大所致。

除伊朗、利比亚和委内瑞拉外，参予减产的10个成员国新的减产配额为117万桶/日。OPEC基本真实情况还清了减产允诺，沙特坚决强迫超额减产，阿联酋大力响应号召，伊拉克和尼日利亚也可行性缩减了供给。1月伊拉克原油出口量从上月的342.8万桶/日降到330.6万桶/日。

不参与减产的委内瑞拉1月原油和精炼油出口量为95.2万桶/日，环比上升13.5%。据消息人士透漏，OPEC期望将减产协议从3月最少缩短到6月，如果疫情对中国原油市场需求影响相当严重，则有可能增大减产力度。尽管沙特近年来实行产业结构多样化的政策，但石油外汇收入依然是其最主要的经济支柱。

55美元/桶的国际油价早已高于沙特所能拒绝接受的上限，而构建财政预算均衡则必须高达80美元/桶左右。可行性了解到的情况是，大部分OPEC成员国表示同意必须更进一步减产，甚至考虑到不断扩大减产50万桶/日。回应，俄罗斯派的非OPEC产油国的因应十分关键。

俄罗斯总统普京和沙特国王萨勒曼早已证实，两国打算之后在OPEC+框架下合作，以确保全球原油市场的平稳。从2017年至今俄罗斯的还款情况来看，该国大概率会解散减产，亦不愿不断扩大减产规模。

此前沙特超额分担了减产任务，OPEC更进一步增大减产力度的空间正在向无限大传输，如果此次没能充裕缩短减产期限，将造成全球市场受到供应不足的冲击。04利比亚地缘政治不容忽视美伊冲突继续恶化之后，地缘政治的焦点改向利比亚内战，沦为市场仅次于的不确定性因素。Haftar带领的利比亚国民军(LNA)早已围困了利比亚大城的黎波里，并拒绝接受暂停反攻和谈判让步。

以的黎波里政府利用石油收益为外国武装分子获取资金为由，利比亚国民军封锁截断了全国石油系统生产、运输和出口环节。利比亚国家石油公司(NOC)宣告，该国主要油田和港口因不可抗力而不得不重开，有可能造成该国全部石油生产能力陷于衰退。利比亚享有非洲仅次于的已开发利用石油储量，不可抗力将容许其合法中止石油交付给合约。利比亚原油供应早已遭遇重创，该国原油产量自1月18日以来雪崩式骤减，专门从事发前超过120万桶/日早已降到18.7万桶/日。

利比亚仅次于的Sharara油田投产，该油田生产能力平均30万桶/日。剩下产量来自Wafa油田和海上油田，如果长年无法完全恢复运作，全部油罐储满后产量将容许在7.2万桶/日，这将是自2011年8月以来利比亚低于原油产量。利比亚国内局势尚不平稳迹象，令其该国石油供应危机雪上加霜。不同于伊朗问题实质性影响受限，利比亚内战觉得地缩减了原油供应，令其市场供需格局确实再次发生转变。

05总结与观点忽然再次发生并很快蔓延到的新冠疫情，令其市场对市场需求端的担忧激化了供过于求的预期，IEA局长Fatih Birol回应，2020上半年全球原油市场可能会经常出现100万桶/日的供应不足。不过，尽管疫情蔓延使得宏观经济和商品市场情绪短期无法挽回，但美国页岩油供应压力获释稳定，OPEC减产政策有可能起着托底起到，近期地缘政治风险的急遽下降，使得市场认识到国际原油供应体系的脆弱性，客观上对原油供应不足的危机构成对冲机制，不该被选择性忽略。WTI50美元/桶和Brent55美元/桶是最重要的支撑位，之后暴跌将挑战页岩油成本和OPEC底线，在目前低位上不不应过度看空油价，后市重点注目疫情发展和减产政策的导向。

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